摘要：
估值：中性
绝对估值：05盘面价格从季节性角度和上下游方面来看，当前位置处于中性水平。节前盘面资金开始撤出，成交量和沉淀资金下滑。港口现货贸易维持弱稳运行，节前成交氛围偏弱。进口煤价格整体也维持稳定。
相对估值：焦煤/动力煤（中性），配煤价格近期小幅波动，整体维持。利润方面，中下游利润亏损持续，短期处于相对平衡的状态。
驱动：短期中性，中期偏强
中短期：双焦短期面临累库问题，对上方形成一定压制，但库存压力整体不大。宏观预期对黑色影响偏大，形成向上的驱动预期。后期持续关注下游复产和利润修复情况。
长期：关注焦化产能情况，中下游需求、利润结构改变。
关注点：
蒙煤长协价的成本支撑、宏观驱动变化、煤矿复产情况、天气因素扰动
正文：
一、供应
炼焦煤节前供给偏紧，节后关注煤矿复产情况。当前时间节点，双焦供给开始出现季节性下滑，节前煤矿、洗煤厂、焦企逐步放假，生产意愿降低，产量和开工率下滑，国产煤产量整体下降。进口方面，炼焦煤去年进口量占到总供给约20%，进口量逐年提高，增量主要来源于蒙煤。近两个月蒙煤进口除了短期受到天气因素影响，其余时间日均通关量保持高位，未来主要关注通关配额和天气带来的影响，其余因素短期影响不大。
图1：焦炭产量
数据来源：海关总署、Mysteel、永安期货研究院
焦炭短期呈现供给偏弱，节后主要驱动来自于利润修复和下游需求。焦炭现货市场价格近期偏稳运行，多数焦化企业利润不佳导致生产意愿不强，叠加春节放假安排，导致供应持续降低。焦企日均产量64.72万吨，钢企焦炭日均产量46.84万吨，产能利用率维持，从数据来看供给也是减弱；
图2：焦炭产量
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
二、需求
需求短期弱稳，节后关注宏观预期变化。受终端补库需求支撑，煤炭现货情绪企稳，煤焦冬储补库诉求已基本实现，叠加中下游利润较差，焦炭需求边际利空。现货端近期采购需求有所提升，主要来源于节前最后一波补库需求。
下游方面，一月底开始寒潮再度来袭，全国大范围降温和雨雪天气或影响下游建材成交走弱。螺纹产量回落，下游需求不及预期叠加季节性走弱，螺纹持续累库。宏观方面近期利好，盘面当前对明年的需求表现较强的预期，具体情况需要持续跟进政策效果和落实情况。未来宏观驱动对黑色商品影响偏大，需关注保障性住房、城中村改造、和“平急两用”公共基础设施等三大工程建设对建材需求的拉动。铁水目前维持在222附近，节后关注铁水复产情况。
图3：铁水和建材需求
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
利润方面，两轮提降后，焦企利润亏损严重，第三轮提降预期落空。下游钢厂高炉毛利润亏损300元/吨，钢厂盈利率持续降低，下游利润整体情绪偏差。节前需求并无向好的迹象，焦化利润难以恢复，预计短期维持低利润运行。黑色利润当前主要集中在原料方面，焦钢企业利润状况偏差，短期焦钢双方博弈处于平衡状态，需持续关注利润结构的改变。
图4：利润
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
三、库存
双焦季节性累库，库存位置同比中性，节前下游补库基本结束。1月初，亏损状态的下游控制原料采购，后铁水小幅反弹，钢厂阶段性补库，中下游库存小幅累计，但整体压力不大。从产业不同视角库存来看，炼焦煤港口库存同比去年偏高，港口焦煤持续累库，原因是下游需求不及预期，叠加原料价格偏高，钢焦企业采购偏谨慎，造成港口库存累库；焦化厂库存维持去年同期水平；产地煤矿库存今年处于偏低位置，主要原因是煤矿事故和春节前放假对供给造成一定影响，导致矿山焦煤被动去库；钢企焦煤库存同比去年偏低，原因是高炉利润亏损严重，钢企对囤货和原料的采购都偏谨慎。节后库存预计会呈现季节性下降趋势。
图5：炼焦煤库存
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
四、估值
双焦估值中性，当前价格上下空间均不大，短期难有突破点。从价差来看，焦煤05基差119，焦炭盘面出现小幅升水，后又回归Back结构，月间差处于合理区间。蒙煤长协价格支撑下方，上方由于需求不佳，叠加中下游利润恶化，对上方形成一定压制。
图6：价差
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
从相对估值角度来看，近期动力煤价格整体持稳，焦煤/动力煤比值上升，焦煤价格高位震荡。焦煤差（焦炭-焦煤）当前处于历史偏低位水平，持续关注焦煤差，低于600考虑套利做多价差。
图7：相对估值
数据来源：Mysteel，永安期货研究院
五、关注点
短期：焦炭升水、宏观驱动、盘面金融行为（资金撤离）
中期：宏观驱动、煤矿复产情况
长期：焦炭产能投产、黑色利润格局变化、炼焦煤进口
